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国金证券欧洲QE出台中国影响几何

发布时间:2019-08-16 17:13:37

国金证券:欧洲QE出台 中国影响几何 2015-01-23 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模。从3月起每个月购买600亿欧元,持续到2016年9月,或者欧元区通胀回升接近2%。如果持续到明年9月的话,总规模将达到1.08万亿欧元。

基本结论:

欧洲QE正式出台,由于此前关于QE的讨论比较充分,而从各国反映看,瑞士央行放弃汇率下限以及多国降息接力赛不断削弱其心理冲击,而短期希腊大选更加引人注目;并且从欧洲QE本身看,很难用超预期、低于预期来一句话衡量,因此从信息事件角度看,欧洲QE并不具有爆炸性冲击。

欧洲QE规模虽然略超预期,但风险共担比例较低。(1)1.1万亿的QE规模略高于此前预期,数量高于美国QE2规模,低于QE1/QE3。欧洲央行QE每月规模600亿,超出此前欧央行执委会每月500亿规模的提议;且为开放式,持续至16年9月,若彼时通胀不达预期,将继续购债。据此测算,欧央行将释放至少1.08万亿欧元的货币,按欧元/美元汇率1.14-15水平测算,大约相当于1.23-1.24万亿美元的水平,超过美国QE2的规模(0.6万亿美元),但若到期后不延期,仍小于QE1(1.725万亿)以及QE3(1.6万亿)的规模。

(2)购债品种扩大:除延续此前的ABS以及担保债券购买之外,新增购债范围包括成员国、机构、欧洲机构在二级市场上发行的投资级债券,央行购买成员国国债的比例分配上限为25%;同时也包括部分机构债券。(3)虽总量超预期(至少1.08万亿欧元),但风险共担比例却相对较低。欧洲央行风险共担的债券仅占20%,其中NCBs将持有12%,ECB持有8%,其余80%将由各国央行自担,欧洲央行将不会风险共担。

欧洲的前景仍然在于结构性改革。当前欧元区经济增长乏力、通缩风险显著,QE压低欧元区汇率、利率,对其削弱通胀预期、扩大出口具有一定效果;但由于货币政策放松中期看对经济的影响为中性,并且当前欧元区的利率已经极低、且成员国的利率分化或进一步展开;因此,德拉吉在兑现“采取一切能采取的措施”改善通缩的同时,亦提醒成员国“必须快速实施结构性改革”,“将量化宽松当作财政扩张的借口将是巨大错误”。而默克尔在达沃斯论坛上亦表示“欧元区的改革时不我待,央行的决定无法替代政府行动,坚信改革会有回报”。欧洲的经济结构问题(包括债务问题)依然存在,QE的实施为其经济恢复提供了时间和空间,但结构性改革的推进仍然任重道远。

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